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下半年社融走势怎么看?

  总的来说,2019年上半年社融数据回升很大程度上来源于地方专项债、企业债券、以及非标中信托贷款的增长。分项观察,不考虑中小银行信用收缩,整体社融存在下行压力,更进一步考虑社融的质量,不管是企业中长期贷款还是企业债券募集资金用途情况,都表明社融的增长对于实际信用扩张的作用也有限。

  重视企业中长期贷款问题

  从结构上看,6月新增社融的同比增长主要源于地方专项债和非标改善,非标融资改善则主要来源于信托贷款的大幅增长。

  上半年新增社融中企业债券融资14600亿元,同比多增4183亿元。我们以Wind中非金融企业的企业债 公司债 中票作为企业债券口径统计发现,2019年上半年,企业债券发行和净融资规模大幅放量,在一定程度上是2018年下半年以来宽松政策下的延续。

  考虑到当前中小银行信用收缩和监管因素,未来整体信用债融资环境很难进一步大幅改善,特别是地产、城投和中低等级信用债,所以下半年企业债券融资可能在分化中有所收缩。

  作者为天风证券首席固定收益分析师

  虽然6月非标融资余额继续收缩,但同比跌幅有所收窄,具体体现在非标融资减少2124亿元,但同比少减4791亿元,三个分项均有较为明显的同比增长,其中:委托贷款减少827亿元,同比少减815亿元;信托贷款增加15亿元,同比多增1638亿元;未贴现票据减少1311亿元,同比少减2338亿元。

  需要注意的是,2019年《政府工作报告》中安排地方政府专项债券2.15万亿元,而1-6月份新增地方专项债规模已经达到1.37万亿元,已完成全年目标的64%,下半年仅剩7746亿元额度,月均大概1291亿元,远低于2018年下半年的月均发行情况,除非如市场此前传言下半年扩大专项债发行,否则下半年地方专项债发行会显著放缓。

本文首发于微信公众号:证券市场周刊。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  在5月10日央行召开的媒体吹风会上,明确2019年信贷投放的节奏跟2018年不同。2018年上半年投放了全年55.9%的比例,2019年如果高于这个水平,则全年的信贷投放可能在16万亿-17万亿元之间,如果如此,则下半年贷款增速可能会进一步走低。这是否也是结构性去杠杆的体现?

  从结构上看, 凤凰城娱乐说虽然年初(1-2月)企业中长期占比较2018年下半年有大幅提升,但更多的只是季节性因素使然,随后便开始回落。进一步观察可以发现,2019年上半年该指标明显弱于季节性。

  在新增贷款的细分指标中,企业中长期贷款是宽信用最好的宏观指标,有效的衡量方式是其结构占比,即企业中长期贷款占新增人民币贷款的比重。这主要是因为中长期贷款往往对应企业的长期投资预期,所以企业中长期贷款增加可能意味着实体企业投资需求开始改善,信用开始扩张。历史上的新增固定资产投资指标也与企业中长期贷款占比走势接近。

  从6月数据来看,企业中长期贷款为3753亿元,同比少增248亿元;占比为22.6%,较2018年同期和5月份略有改善,但整体来讲仍处于2017年以来的低位,并且明显弱于季节性(2011年以来的平均值为24%),从数值上来说仅达到2013年的水平。这说明2019年上半年宽信用效果仍不明显。

  一个侧面印证是企业债券募集资金用途。我们可以观察到虽然都是新增量,但是债券融资大比例用于借新还旧,说明社融增长的背后宽信用质量并不高。

  拆分社融增长

  当前非标融资数据超预期主要来源于两方面:一是2018年的低基数;二是房地产信托增长比较多。随着房地产信托政策收紧以及到期量增加,预计信托信贷会再度进入下行通道。

  下半年如何变化?

  在年初天量社融之后,政策聚焦于结构性去杠杆,凤凰城娱乐登录地址考虑到一季度企业杠杆率小幅提升,那么当前的政策调整是否与此相关,如果确实如此,则整体社融可能在7月之后增速开始下行。那么,下半年的社融能否满足2019年6%到6.5%的经济目标?答案可能会在月底的政治局会议上揭晓。政策在稳增长和结构性去杠杆中有所取舍,市场可能会纠结但是宽货币紧信用的格局不变,建议继续保持积极。

  从结构上看:券种上,2019年上半年发行的企业债券中公司债占比小幅提升;评级上,AA及以下评级占比有所提升;行业上,房地产和建筑业占比小幅提升,制造业占比小幅下滑。

  上半年社融的增长对于实际信用扩张的作用有限,7月底的政治局会议上即将揭晓稳增长和结构性去杠杆的政策取舍。

  上半年新增社融数据主要增量来自贷款、专项债、非标和企业债券融资(如图)。还是先从总量上看,2019年上半年社会融资规模增量累计为13.23万亿元,比上年同期多3.18万亿元。再从结构上看,人民币贷款、地方专项债、非标融资和企业债券融资增量相比上年同期均有不同程度增长,分别多增12555亿元、8292亿元、8193亿元和4183亿元。股票融资及其他项则相比上年同期有所减少。

  然而,如果观察月度数据可以发现,虽然一季度人民币贷款余额同比较2018年下半年有所提升,但随后便开始下行,6月人民币贷款余额同比增长13%,增速下降0.4个百分点,为1年来的最低值;6月新增人民币贷款16600亿元,同比少增1800亿元。

  6月新增人民币贷款同比下降明显,其中居民贷款基本平稳,企业贷款整体改善但仍然主要依靠短贷,中长期贷款增长乏力;票据贴现大幅下滑,对应的是中小银行小微贷款投放节奏偏慢。非银贷款降幅较大,或与流动性分层加剧有关。

  随着地方债年度发行趋于结束,信贷扩张空间有限,叠加房地产信托政策收紧以及到期量增加,社融大概率在7月冲高后开始掉头向下。

  本刊特约作者  孙彬彬/文

  6月新口径社融余额同比增长10.9%,增速上行0.31个百分点,为1年来的最高值;6月新增社融22600亿元,同比多增7723亿元。2019年上半年,社会融资规模增量累计为13.23万亿元,比上年同期多3.18万亿元。上半年社融增长明显,下半年能否延续这一趋势?

  在贷款方面,从总量上看,2019年上半年,人民币贷款规模增量累计为96658亿元,比上年同期多6365亿元。从结构上看,居民贷款同比保持小幅增加(1600亿元),企业短期贷款和票据同比大幅放量(分别为5659亿元和7930亿元),企业中长期贷款和非银贷款则出现同比回落(分别为-2400亿元和5899亿元)。

  上半年和6月新增社融回升的一个重要原因是地方专项债提前发行。2019年以来,地方债发行明显提前,1月、2月、3月、6月地方债净融资额明显高于2016年之外的其他年份,2018年发行则主要集中在第三季度。

  2019年上半年,社融数据回升很大程度上来源于地方专项债、企业债券以及非标中信托贷款的增长。分项观察,不考虑中小银行信用收缩,整体社融存在下行压力。

  在年初天量社融之后,一季度企业杠杆率小幅提升,政策再度聚焦于结构性去杠杆,如果政策延续,则整体社融可能在7月之后增速开始下行。那么,下半年的社融能否满足2019年6%到6.5%的经济目标?答案可能会在月底的政治局会议上揭晓。政策在稳增长和结构性去杠杆中有所取舍,市场可能会纠结但是宽货币紧信用的格局不变,笔者建议投资者可以继续保持积极。

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